总体判断：过度博弈加剧市场震荡
近期多数上市公司都已经披露了年报和2021年一季报，据有关机构统计，截至上周二晚上，全部A股4140家上市公司中，已经披露一季报的公司有2663家，占比64%，全部A股非金融的已披露季报2617家，占比63%。两种口径下一季报盈利同比分别增长123.3%和205.4%，比2020Q4增速分别高117.4%和193.5%，两种口径下盈利增速中位数分别高达81.7%和83.3%，上市公司去年四季度和今年一季度业绩增长几倍、十几倍甚至几十倍的比比皆是。
但是，如此亮丽的业绩并没有得到市场的积极响应，许多公司业绩披露以后股价不涨反跌，更加强化了投资者的悲观情绪，加剧了市场震荡。其中一个重要因素可能是许多投资者担心一季度经济增速和上市公司盈利增速见顶回落。
一方面，由于去年全球疫情扩散对经济的冲击所造成的基数效应，今年一季度业绩如此高的增长速度难以持续，未来二、三季度的业绩增速很可能明显回落。但是，
另一方面，从宏观上看，今年一季度经济同比增长18%以上，未来三、四季度的经济增速很可能也要明显回落。但是，要特别强调的是，经从2015年底以来，我们一直强调上市公司盈利的增长与宏观经济增速的回落并不冲突，这里面的根本逻辑就是，，因为担心经济增速回落而对上市公司盈利前景过于悲观是没有必要的。
此外，春节以来A股之所以持续震荡下跌还有一个很重要的背景和直接原因是，美国长端利率快速上升，但这对美股却没有造成明显的冲击，SP500和道琼斯指数反而扶摇直上，不断创历史新高。事实上，近期美国长端利率也有所震荡回落，而A股依然在震荡下跌。
从估值的角度看，对比美股，特别是化工、钢铁、建材建筑和出口产业链，无论是横向比，还是纵向比，估值都在历史低位。虽然许多投资者对货币收缩还有担心，但我们一直强调，去年夏天以来，中国的货币政策就已经基本上回归中性，2021年大部分时间很可能还是以中性偏紧为主要格局，但过度紧缩和持续紧缩的可能性不大。但由于A股投资者过度看重短期波动，互相博弈，造成多杀多的格局。
